私募股權(quán)價(jià)值，上市公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與業(yè)務(wù)創(chuàng)新利器

2019-5-20 / 已閱讀：3042 / 上海邑泊信息科技

        私募股權(quán)。這個(gè)詞繼續(xù)引起人們的欽佩、嫉妒, 在許多上市公司的首席執(zhí)行官們心中恐懼。近年來(lái), 私人股本公司已經(jīng)獲得了巨額，也是有爭(zhēng)議的資金, 而在跟蹤越來(lái)越大的收購(gòu)目標(biāo)。跟蹤收購(gòu)情況的Dealogic的數(shù)據(jù)顯示, 事實(shí)上, 超過(guò)10億美元的私人股本收購(gòu)的全球價(jià)值從2000年的280億美元增加到2006年的502億美元。盡管在利率上升和政府嚴(yán)格審查的情況下, 私人股本環(huán)境變得越來(lái)越具有挑戰(zhàn)性, 但僅在2007年上半年, 這一數(shù)字就達(dá)到了 5, 010億美元.

        私人股本公司大幅增加投資價(jià)值的聲譽(yù)促進(jìn)了這一增長(zhǎng)。它們實(shí)現(xiàn)高回報(bào)的能力通常歸因于若干因素: 對(duì)私募股權(quán)投資組合經(jīng)理和投資組合中企業(yè)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)理的有力激勵(lì);積極使用債務(wù), 提供融資和稅收優(yōu)惠;堅(jiān)定地注重現(xiàn)金流和保證金的改善;和免受限制性上市公司的規(guī)定。

        但私人股本增長(zhǎng)和高回報(bào)率背后的根本原因是很少受到關(guān)注的原因, 這或許是因?yàn)檫@一點(diǎn)非常明顯: 企業(yè)購(gòu)買企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)做法, 然后, 在引導(dǎo)企業(yè)通過(guò)快速性能改進(jìn)的過(guò)渡, 將其出售。這一戰(zhàn)略體現(xiàn)了商業(yè)和投資組合管理的結(jié)合, 是私人股本成功的核心。

        上市公司它們總是以留住它們并將其納入業(yè)務(wù)的意圖而收購(gòu)這些企業(yè)，可以從這種購(gòu)房方式中獲益或借款。要做到這一點(diǎn), 他們首先需要了解私人股本公司是如何如此有效地使用它的。

        顯然, 買入賣出不能成為上市公司采用的萬(wàn)能戰(zhàn)略。當(dāng)被收購(gòu)的企業(yè)將受益于與買方現(xiàn)有業(yè)務(wù)組合的重要協(xié)同作用時(shí), 就沒(méi)有意義了。這當(dāng)然不是一家公司從收購(gòu)中獲利的方式, 收購(gòu)的主要吸引力在于其長(zhǎng)期有機(jī)增長(zhǎng)的前景。

        然而, 正如私人股本公司所表明的那樣, 當(dāng)為了實(shí)現(xiàn)一次中短期價(jià)值創(chuàng)造機(jī)會(huì), 買方必須完全擁有和控制時(shí), 該戰(zhàn)略是理想的。當(dāng)企業(yè)沒(méi)有得到積極的管理, 表現(xiàn)不佳的時(shí)候, 最常見的機(jī)會(huì)就會(huì)出現(xiàn)。這也可以在被低估的企業(yè)身上找到, 因?yàn)樗鼈兊臐摿Σ⒉幻黠@。在這種情況下, 一旦實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升所需的變革，通常是在兩到六年的時(shí)間里，業(yè)主出售企業(yè)并轉(zhuǎn)向新的機(jī)會(huì)是有意義的。(事實(shí)上, 私募股權(quán)公司有義務(wù)最終處置這些企業(yè))

        在這種情況下買入賣出的好處是顯而易見的--不過(guò), 這也是常常被忽視的?？紤]一個(gè)價(jià)值迅速增長(zhǎng)的收購(gòu)--前三年每年產(chǎn)生25%--但隨后獲得的回報(bào)率會(huì)更低, 如果仍然健康的話, 每年的回報(bào)率為12%。一家私人股本公司將在三年后出售該公司, 該公司將獲得25% 的年回報(bào)率。一家多元化的上市公司, 實(shí)現(xiàn)了與被收購(gòu)企業(yè)相同的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)--但與通常情況下一樣, 已將其作為長(zhǎng)期投資購(gòu)買--其回報(bào)將在擁有業(yè)務(wù)的時(shí)間內(nèi)接近12%。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō), 一旦價(jià)值創(chuàng)造的變化被沖淡了最終的回報(bào), 就會(huì)保住企業(yè)。

         在當(dāng)前收購(gòu)繁榮的最初幾年, 私人股本公司的繁榮主要是通過(guò)收購(gòu)大型上市公司的非核心業(yè)務(wù)單位。在以前的業(yè)主的領(lǐng)導(dǎo)下, 這些企業(yè)往往受到忽視、不適當(dāng)?shù)臉I(yè)績(jī)目標(biāo)或其他制約因素的影響。即使管理得當(dāng), 這類企業(yè)也可能缺乏獨(dú)立的業(yè)績(jī)記錄, 因?yàn)槟腹緦⑵錁I(yè)務(wù)與其他單位的業(yè)務(wù)結(jié)合起來(lái), 使這些企業(yè)難以估值。Dealogic的數(shù)據(jù)顯示, 截至 2004年, 上市公司出售不受歡迎的業(yè)務(wù)單位是最重要的大型私人股本收購(gòu)類別,而領(lǐng)先企業(yè)廣受贊賞的高投資回報(bào)歷史主要來(lái)自這種類型的收購(gòu).

        最近, 以更大增長(zhǎng)為目標(biāo)的私人股本公司將注意力轉(zhuǎn)移到了收購(gòu)整個(gè)上市公司上。(請(qǐng)參閱 "私募股權(quán)的新焦點(diǎn)" 展覽。這給私人股本公司帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。在上市公司中, 通過(guò)更好的公司治理或?qū)_基金的行動(dòng)主義, 往往已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的容易實(shí)現(xiàn)的改善。例如, 在上市公司擁有大量股權(quán)的對(duì)沖基金, 可以在不必直接收購(gòu)公司的情況下, 向董事會(huì)施壓, 要求其做出有價(jià)值的改變, 如出售不必要的資產(chǎn)或剝離非核心單位。如果上市公司需要私有化來(lái)提高業(yè)績(jī), 必要的變化很可能會(huì)考驗(yàn)一家私人股本公司的實(shí)施技能 , 遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)收購(gòu)業(yè)務(wù)單位的能力。1999年, 當(dāng)高盛 (Goldmansachs) 私人股本子公司 KKR 和 GS Capital Partners 從西門子 (Siemens Siemens) 收購(gòu)了 Wincor Nixdorf 子公司時(shí), 他們得以與現(xiàn)任管理層合作, 并遵循其增加收入和利潤(rùn)的計(jì)劃。相反, 自2005年將玩具 "R" Us 私有化以來(lái), KKR、貝恩資本和 Vornado 房地產(chǎn)信托基金不得不更換整個(gè)頂級(jí)管理團(tuán)隊(duì), 并為該業(yè)務(wù)制定全新的戰(zhàn)略.

        許多人還預(yù)測(cè), 如果利率周期性上升, 廉價(jià)債務(wù)枯竭, 融資大規(guī)模收購(gòu)將變得困難得多, 至少在短期內(nèi)是如此。而企業(yè)通過(guò)將投資公之于眾, 從投資中套現(xiàn)可能變得更加困難;考慮到目前的大量收購(gòu), 大型 Ipo 的數(shù)量可能會(huì)使股市在幾年內(nèi)吸收新股的能力捉襟見肘。

        不過(guò), 即使目前的私募股權(quán)投資浪潮消退, 購(gòu)房方式的明顯優(yōu)勢(shì)--以及它為上市公司提供的教訓(xùn)--仍將存在。一方面, 由于私人股本投資組合中的所有企業(yè)都將很快被出售, 它們?nèi)匀皇侨藗冴P(guān)注的焦點(diǎn), 并不斷面臨業(yè)績(jī)壓力。相比之下, 一個(gè)業(yè)務(wù)單位已經(jīng)成為上市公司投資組合的一部分一段時(shí)間了, 表現(xiàn)很好, 如果不是驚人的, 一般不會(huì)得到高級(jí)管理層的優(yōu)先關(guān)注。此外, 由于私募基金在企業(yè)中的每一筆投資都必須在基金有效期內(nèi)清算, 因此可以準(zhǔn)確衡量這些投資的現(xiàn)金回報(bào)。這使得為基金經(jīng)理和經(jīng)營(yíng)與基金投資者收到的現(xiàn)金價(jià)值直接相關(guān)的企業(yè)的高管創(chuàng)造激勵(lì)變得很容易。業(yè)務(wù)單位經(jīng)理甚至上市公司的公司經(jīng)理都不是這種情況.

        此外, 由于私人股本公司只購(gòu)買是為了出售, 它們并不被往往具有誘惑力的可能性所誘惑, 即在其業(yè)務(wù)中尋找成本、能力或客戶的方式。他們的管理是精益和專注的, 避免了浪費(fèi)時(shí)間和金錢的企業(yè)中心, 當(dāng)負(fù)責(zé)一些松散的業(yè)務(wù), 并希望證明他們留在投資組合中, 往往招致徒勞的追求以實(shí)現(xiàn)協(xié)同作用.

        最后, 基金壽命有限所需的企業(yè)營(yíng)業(yè)額相對(duì)較快, 這意味著私人股本公司很快就獲得了專門知識(shí)。佩爾米拉, 歐洲最大、最成功的私募股權(quán)基金之一, 在2001年至2006年期間進(jìn)行了30多項(xiàng)重大收購(gòu)和20多項(xiàng)獨(dú)立業(yè)務(wù)處置。很少有上市公司在購(gòu)買、轉(zhuǎn)換和銷售方面積累這種深厚的經(jīng)驗(yàn).

        隨著私人股本的不斷走強(qiáng), 上市公司的注意力已經(jīng)從私人股本創(chuàng)造的價(jià)值創(chuàng)造收購(gòu)轉(zhuǎn)移開。相反, 它們專注于協(xié)同收購(gòu)。像 ITT 和漢森那樣, 購(gòu)買具有顯著性能改進(jìn)潛力的無(wú)關(guān)業(yè)務(wù)的企業(yè)集團(tuán)已經(jīng)過(guò)時(shí)。因此, 私人股本公司在其甜頭收購(gòu)時(shí)幾乎沒(méi)有面臨什么競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。鑒于私人股本的成功, 現(xiàn)在是上市公司考慮是否可以在這一領(lǐng)域更直接地競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)候了。

        我們看到了兩個(gè)選擇。首先是采用購(gòu)房模式。其次是對(duì)企業(yè)所有權(quán)采取更加靈活的辦法, 即長(zhǎng)期持有收購(gòu)的意愿與一旦企業(yè)管理層認(rèn)為無(wú)法再增加更多價(jià)值的承諾來(lái)平衡出售的承諾。

        希望以純粹的形式嘗試這種方法的公司面臨著一些重大的障礙。一是改革包含購(gòu)房戰(zhàn)略的企業(yè)文化面臨的挑戰(zhàn)。這就要求一家公司不僅要擺脫對(duì)公司投資組合誠(chéng)信的根深蒂固的信念, 還要開發(fā)新的資源, 甚至可能大幅改變其技能和結(jié)構(gòu)。

        在美國(guó)也存在稅收壁壘。雖然作為私人合伙企業(yè)組織的私募股權(quán)基金對(duì)出售企業(yè)的資本收益不繳納公司稅, 但上市公司則按正常的公司稅率對(duì)這些收益征稅。這種公司稅差異并沒(méi)有被上市公司投資者降低的個(gè)人所得稅所抵消。較高的稅收大大降低了上市公司作為在增加企業(yè)價(jià)值后購(gòu)買和出售企業(yè)的工具的吸引力。歐洲的上市公司曾經(jīng)面臨類似的稅收障礙, 但在大約過(guò)去五年中, 大多數(shù)歐洲國(guó)家都取消了這一障礙。這在很大程度上改善了歐洲上市公司購(gòu)買出售的稅收狀況。(請(qǐng)注意, 兩個(gè)稅務(wù)問(wèn)題一直是美國(guó)公眾監(jiān)督的主題。第一種方法--無(wú)論是公開交易的私募股權(quán)管理公司, 出于稅收目的都應(yīng)被視為私人合伙企業(yè)或上市公司--與我們提出的問(wèn)題密切相關(guān)。第二個(gè)問(wèn)題--私人股本公司合伙人在其管理的基金中出售企業(yè)所獲得的利潤(rùn)份額是應(yīng)該按個(gè)人資本收益的低稅率征稅, 還是應(yīng)該以較高的普通個(gè)人收入稅率征稅--是相當(dāng)不同的. )

        盡管存在障礙, 但事實(shí)上, 一些上市公司已經(jīng)成功地開發(fā)了一種購(gòu)房商業(yè)模式。事實(shí)上, 中端市場(chǎng)收購(gòu)的兩個(gè)長(zhǎng)期參與者 (價(jià)值在 3, 000萬(wàn)至10億美元之間) 是上市公司: 美國(guó)資本戰(zhàn)略公司 (最近市值約為70億美元) 和總部位于英國(guó)的3i 公司 (市場(chǎng)上限約為10美元)億。兩家公司都找到了規(guī)避企業(yè)資本利得稅的方法 (英國(guó)直到2002年才取消了這一稅種), 采用了不尋常的組織結(jié)構(gòu)--就美國(guó)資本而言, 這是一家 "商業(yè)發(fā)展公司";在3i 的情況下的 "投資信托"。然而, 這些結(jié)構(gòu)對(duì)公司的業(yè)務(wù)施加了法律和監(jiān)管限制;例如, 商業(yè)發(fā)展公司收購(gòu)上市公司的能力及其可能使用的債務(wù)數(shù)額受到限制。這些限制使這些結(jié)構(gòu)成為與私人股本競(jìng)爭(zhēng)的工具, 至少對(duì)美國(guó)的大規(guī)模收購(gòu)而言是沒(méi)有吸引力的。

        隨著整個(gè)歐洲稅收抑制措施的取消, 一些新的公開報(bào)價(jià)的買斷參與者出現(xiàn)了。最大的是兩家法國(guó)公司, 文德爾和歐拉澤奧。兩人的收購(gòu)?fù)顿Y都取得了強(qiáng)勁的回報(bào)。例如, 在過(guò)去五年中,歐拉澤奧在其三個(gè)大型收購(gòu)出口 terreal、 eutelsat 和fraikin上實(shí)現(xiàn)了53% 的平均內(nèi)部回報(bào)率. (在美國(guó), 私人公司可以像私人合伙企業(yè)一樣, 選擇不征收公司稅, 白金股票通過(guò)競(jìng)相收購(gòu)上市公司的子公司, 成為美國(guó)增長(zhǎng)最快的私營(yíng)公司之一.

        上市公司在市場(chǎng)上與私人股本競(jìng)爭(zhēng)買賣企業(yè)的出現(xiàn), 可以使投資者獲益匪淺。私募股權(quán)基金流動(dòng)性差, 由于債務(wù)使用率高, 存在風(fēng)險(xiǎn);此外, 一旦投資者將資金交給該基金, 他們對(duì)基金的管理方式也沒(méi)有發(fā)言權(quán)。作為對(duì)這些條款的補(bǔ)償, 投資者應(yīng)該期望高回報(bào)率。不過(guò), 盡管一些私人股本公司為投資者帶來(lái)了出色的回報(bào), 但從長(zhǎng)期來(lái)看, 投資者在美國(guó)收購(gòu)中的平均凈回報(bào)與股市的整體回報(bào)大體相當(dāng)。

        與此同時(shí), 私人股本基金經(jīng)理獲得了極具吸引力的回報(bào), 幾乎沒(méi)有前期投資。作為對(duì)主動(dòng)籌集資金、管理投資和營(yíng)銷其利益的補(bǔ)償, 他們簽訂了結(jié)構(gòu)化協(xié)議, 使總回報(bào)的很大一部分--在增加管理和其他費(fèi)用后約 30%--流向他們。而這一數(shù)字并沒(méi)有考慮到他們個(gè)人投資于他們管理的基金所獲得的任何回報(bào)。追求購(gòu)房策略的上市公司, 每天在股市交易, 對(duì)股東負(fù)責(zé), 可能會(huì)為投資者提供更好的交易.

        從哪里會(huì)出現(xiàn)大量公開交易的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)私人股本的影響？即使他們?cè)瓌t上理解私人股本戰(zhàn)略的吸引力, 今天的大型公共工業(yè)或服務(wù)公司中, 也很少有可能采用這種策略。他們的投資者會(huì)很警惕。此外, 很少有公司經(jīng)理會(huì)輕易滑向更注重投資管理的角色。私募股權(quán)合伙人通常是前投資銀行家, 喜歡交易。大多數(shù)高層企業(yè)管理人員都是前業(yè)務(wù)單位負(fù)責(zé)人, 喜歡管理。

        然而, 公共金融公司可能會(huì)發(fā)現(xiàn), 遵循購(gòu)房策略更容易。更多的投資公司可能會(huì)像溫德爾和歐拉澤奧那樣, 轉(zhuǎn)向私人股本管理風(fēng)格。更多的私人股本公司可能會(huì)決定在公開市場(chǎng)上上市, 就像總部位于美國(guó)的 Riplewood 在布魯塞爾證券交易所首次公開發(fā)行的公開發(fā)行 (Ipplewood) 中所做的那樣。更有經(jīng)驗(yàn)的投資銀行可能會(huì)效仿麥格理銀行 (Macquarie Bank) 的做法, 該銀行創(chuàng)建了麥格理資本聯(lián)盟集團(tuán) (Macquarie Capital alliance Group), 該公司在澳大利亞證券交易所 (australian securities exchange) 交易, 專注于購(gòu)房機(jī)會(huì)。此外, 一些經(jīng)驗(yàn)豐富的私募股權(quán)經(jīng)理可能會(huì)決定通過(guò) IPO 為收購(gòu)基金籌集公共資金。(這些例子將與私人股本公司百仕通 (Blackstone) 對(duì)管理黑石基金的公司的首次公開發(fā)行 (ipo) 區(qū)分開來(lái), 而不是基金本身. )

        靈活的所有權(quán)戰(zhàn)略對(duì)大型工業(yè)和服務(wù)公司的吸引力可能比購(gòu)買出售更廣泛。在這樣的方法下, 只要一家公司能夠通過(guò)提高業(yè)績(jī)和促進(jìn)增長(zhǎng)來(lái)增加顯著價(jià)值, 就會(huì)堅(jiān)持企業(yè)。一旦情況不再明顯, 公司同樣愿意處置這些業(yè)務(wù)。出售或剝離企業(yè)的決定被視為成功轉(zhuǎn)型的高潮, 而不是此前一些戰(zhàn)略錯(cuò)誤的結(jié)果。同時(shí), 該公司可以自由地持有收購(gòu)的業(yè)務(wù), 這使得其比私人股本公司具有潛在優(yōu)勢(shì), 私人股本公司有時(shí)必須放棄通過(guò)長(zhǎng)期堅(jiān)持投資而獲得的回報(bào)。

        靈活的所有權(quán)可以預(yù)期對(duì)擁有不共享大量客戶或流程的企業(yè)組合的公司的吸引力最大。以通用電氣為例。多年來(lái), 該公司已經(jīng)證明, 企業(yè)管理確實(shí)可以為一套多元化的企業(yè)增值。GE 的企業(yè)中心幫助其各業(yè)務(wù)建立一般管理技能 (如成本紀(jì)律和質(zhì)量重點(diǎn)), 并確保大趨勢(shì) (如離岸外包到印度和在制造企業(yè)中增加服務(wù))有效地利用他們所有。盡管偶爾有人呼吁通用電氣拆分, 但該公司的管理監(jiān)督已經(jīng)能夠在其投資組合中創(chuàng)造和維持較高的利潤(rùn)率, 這表明將自己限制在協(xié)同收購(gòu)上將是一個(gè)錯(cuò)誤.

        事實(shí)上, 憑借其傳說(shuō)中的管理技能, 通用電氣可能比私人股本公司更有能力糾正運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳的問(wèn)題。

        不過(guò), 要實(shí)現(xiàn)靈活所有權(quán)給投資者帶來(lái)的好處, 通用電氣需要警惕在企業(yè)管理層不再貢獻(xiàn)任何實(shí)質(zhì)性價(jià)值后留住企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。通用電氣以每年削減最低10% 的經(jīng)理的理念而聞名。為了確保積極的投資管理, 該公司或許可以在爭(zhēng)議較小的情況下, 提出要求, 每年出售價(jià)值潛力最小的 1 0% 的企業(yè)。

        通用電氣當(dāng)然要為頻繁的商業(yè)處置繳納公司資本利得稅。我們認(rèn)為, 應(yīng)該消除歧視美國(guó)上市公司而傾向于私人股本基金和私人公司的稅收限制。然而, 即使在當(dāng)前的美國(guó)稅收環(huán)境下, 上市公司也有辦法減輕這一負(fù)擔(dān)。例如, 母公司所有者獲得新獨(dú)立實(shí)體股權(quán)的附帶利益不受同樣的限制;分拆后, 個(gè)人股東可以在新企業(yè)出售股票, 不需要繳納企業(yè)資本利得稅。

        我們?cè)诠I(yè)或服務(wù)業(yè)沒(méi)有發(fā)現(xiàn)任何大型上市公司明確追求靈活所有權(quán), 以此作為在私募股權(quán)甜頭競(jìng)爭(zhēng)的方式。盡管許多公司都經(jīng)歷了積極銷售業(yè)務(wù)的時(shí)期, 但其目的通常是使過(guò)于多樣化的投資組合更加集中和協(xié)同, 而不是從成功完成的性能增強(qiáng)中實(shí)現(xiàn)價(jià)值。即使是像 ITT 和漢森這樣成功瞄準(zhǔn)業(yè)績(jī)改進(jìn)機(jī)會(huì)的收購(gòu)集團(tuán), 最終也不愿意在企業(yè)不再能夠增加價(jià)值的情況下出售或剝離企業(yè)--從而找到了它難以維持盈利增長(zhǎng)。但考慮到私人股本模式的成功, 企業(yè)需要重新思考出售企業(yè)的傳統(tǒng)禁忌.

        正如我們所看到的, 與私人股本的競(jìng)爭(zhēng)為上市公司提供了一個(gè)實(shí)質(zhì)性的機(jī)會(huì), 但要利用并不容易。經(jīng)理需要投資 (買賣) 和改善經(jīng)營(yíng)管理的技能。這一挑戰(zhàn)類似于公司重組--只是必須反復(fù)重復(fù)。在轉(zhuǎn)型的排水工作完成后, 就無(wú)法恢復(fù)正常工作.

        與私募股權(quán)競(jìng)爭(zhēng)作為創(chuàng)造股東價(jià)值的一種方式, 主要對(duì)擁有沒(méi)有密切聯(lián)系的企業(yè)組合的公司來(lái)說(shuō)是有意義的。(有關(guān)基金和企業(yè)買家所采用的投資方法范圍的更多信息, 請(qǐng)參閱側(cè)欄 "映射潛在的投資組合策略"。在確定這對(duì)你的公司來(lái)說(shuō)是否是一個(gè)好的舉動(dòng)時(shí), 你需要問(wèn)自己一些棘手的問(wèn)題:

        你能發(fā)現(xiàn)并正確地重視有改進(jìn)機(jī)會(huì)的企業(yè)嗎？對(duì)于一家私人股本公司完成的每一筆交易, 它都可能主動(dòng)篩選數(shù)十項(xiàng)潛在目標(biāo)。許多公司在這方面投入的能力比其他任何事情都要多。私募股權(quán)經(jīng)理來(lái)自投資銀行或戰(zhàn)略咨詢, 往往也有一線業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。他們利用其廣泛的商業(yè)和金融聯(lián)系網(wǎng)絡(luò), 包括潛在的投標(biāo)伙伴, 尋找新的交易。他們預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的技能使他們能夠以高杠桿但可接受的風(fēng)險(xiǎn)工作。在其業(yè)務(wù)組合中至少有一部分采用購(gòu)房戰(zhàn)略的上市公司需要評(píng)估其在這些領(lǐng)域的能力, 如果缺乏, 則確定是否可以收購(gòu)或開發(fā)這些戰(zhàn)略。

        你是否有把業(yè)績(jī)不佳的企業(yè)變成明星的技能和經(jīng)驗(yàn)？私募股權(quán)公司通常擅長(zhǎng)將強(qiáng)大、積極進(jìn)取的高管團(tuán)隊(duì)整合在一起。有時(shí), 這僅僅是給現(xiàn)任管理人員比以前的所有權(quán)下所知道的更好的業(yè)績(jī)激勵(lì)和更多的自主權(quán)。這也可能需要從競(jìng)爭(zhēng)中聘用管理人才?；蛘? 這可能意味著與穩(wěn)定的 "連環(huán)企業(yè)家" 合作, 他們雖然不在公司的員工中, 但已經(jīng)不止一次在公司成功執(zhí)行收購(gòu)任務(wù)。

        好的私人股本公司也擅長(zhǎng)確定推動(dòng)業(yè)績(jī)改善的一兩個(gè)關(guān)鍵戰(zhàn)略杠桿。他們以出色的財(cái)務(wù)控制和堅(jiān)持不懈地專注于提高績(jī)效基礎(chǔ)知識(shí)而聞名: 收入、運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率和現(xiàn)金流。此外, 削減管理層的治理結(jié)構(gòu)--私募股權(quán)合作伙伴同時(shí)發(fā)揮公司管理層和公司董事會(huì)的作用--使他們能夠快速做出重大決策。

        在許多收購(gòu)過(guò)程中, 私募股權(quán)公司積累了他們?cè)谵D(zhuǎn)型方面的經(jīng)驗(yàn), 并磨練了他們提高收入和利潤(rùn)的技術(shù)。上市公司需要評(píng)估是否有類似的業(yè)績(jī)記錄和技能, 如果有, 是否可以騰出關(guān)鍵經(jīng)理來(lái)應(yīng)對(duì)新的轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。

        不過(guò), 請(qǐng)注意, 雖然一些私人股本公司的經(jīng)營(yíng)伙伴專注于提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī), 但大多數(shù)公司在經(jīng)營(yíng)管理方面沒(méi)有實(shí)力和深度。對(duì)于一家采取購(gòu)房策略并與私人股本公司競(jìng)爭(zhēng)的上市公司來(lái)說(shuō), 這可能是一張王牌。

        您能管理穩(wěn)定的收購(gòu)和處置流嗎？私募股權(quán)公司知道如何構(gòu)建和管理 M & a 管道。他們對(duì)每次出價(jià)需要評(píng)估的目標(biāo)數(shù)量和出價(jià)成功的概率有很強(qiáng)的把握。他們有嚴(yán)格的流程, 阻止他們提高出價(jià), 只是為了實(shí)現(xiàn)每年投資交易的目標(biāo)。

        至少同樣重要的是, 私人股本公司善于出售業(yè)務(wù), 找到愿意支付良好價(jià)格的買家, 出于財(cái)務(wù)或戰(zhàn)略原因, 或成功推出 Ipo。事實(shí)上, 在收購(gòu)過(guò)程中, 私人股本公司為每個(gè)企業(yè)制定退出戰(zhàn)略。關(guān)于退出價(jià)格的假設(shè)可能是其目標(biāo)估值中最重要的因素--并在交易結(jié)束后不斷受到監(jiān)控。上市公司不僅需要評(píng)估自己的能力, 還需要評(píng)估自己是否愿意成為擺脫健康企業(yè)的專家.

        如果你能舒服地回答這三個(gè)問(wèn)題是肯定的, 你接下來(lái)需要考慮要推行什么樣的投資組合策略。

        靈活的所有權(quán)似乎更傾向于嚴(yán)格的購(gòu)房策略, 因?yàn)樗试S您根據(jù)最新的評(píng)估, 什么將創(chuàng)造最大的價(jià)值作出決定。但靈活的所有權(quán)策略總是有自滿的風(fēng)險(xiǎn)和讓企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的誘惑: 畢竟, 穩(wěn)定的企業(yè)投資組合需要的工作更少。此外, 靈活的所有權(quán)策略很難與投資者甚至你自己的經(jīng)理明確溝通,可能會(huì)讓他們對(duì)公司下一步會(huì)做什么感到不確定.

        我們的預(yù)期是, 金融公司可能會(huì)選擇一種購(gòu)房方式, 這種方式在投資組合業(yè)務(wù)出現(xiàn)更快的流失的情況下, 更多的是取決于融資和投資專業(yè)知識(shí), 而不是運(yùn)營(yíng)技能。工業(yè)和服務(wù)公司更傾向于靈活的所有權(quán)。我們認(rèn)為, 擁有強(qiáng)大的錨股東以控制高比例股票的公司可能會(huì)發(fā)現(xiàn), 與擁有廣泛股東基礎(chǔ)的公司相比, 溝通靈活的所有權(quán)策略更容易。

        私人股本的驚人增長(zhǎng)引起了公眾的激烈爭(zhēng)論。一些人抱怨說(shuō), 私人股本本質(zhì)上是為了剝離資產(chǎn)和暴利, 私人股本投資者、合伙人和經(jīng)理利用不公平的稅收減免和監(jiān)管漏洞, 從可疑的資金中賺到不合適的錢商業(yè)慣例。另一些人則認(rèn)為私人股本是一種普遍優(yōu)越的企業(yè)管理方式。

        我們自己的觀點(diǎn)是, 私人股本公司的成功主要?dú)w功于其獨(dú)特的購(gòu)房換賣策略, 該戰(zhàn)略非常適合振興需要一段時(shí)間在重癥監(jiān)護(hù)室的管理不善的企業(yè)。私募股權(quán)享有不公平的稅收優(yōu)勢(shì), 但這主要是因?yàn)楣举Y本利得稅, 而不是私人股本公司利用債務(wù)融資利息支付來(lái)保護(hù)利潤(rùn)不受稅收影響。(畢竟, 上市公司也可以借入資金為收購(gòu)和其他投資融資.)私募股權(quán)合伙人所享有的高額回報(bào)反映了他們創(chuàng)造的價(jià)值--但也反映了投資者以平均回報(bào)率投資私募股權(quán)基金的意愿, 這在一定程度上令人驚訝, 就風(fēng)險(xiǎn)而言, 這些基金的回報(bào)率似乎很低.

        我們認(rèn)為, 現(xiàn)在是時(shí)候讓更多的上市公司克服傳統(tǒng)上對(duì)出售表現(xiàn)不錯(cuò)的企業(yè)的反感, 尋找在私人股本甜頭競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)了。(如果美國(guó)和其他國(guó)家政府效仿歐洲國(guó)家的做法, 拉平稅收競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境, 這樣的變化將加快.)然后, 上市公司可以從購(gòu)房戰(zhàn)略提供的機(jī)會(huì)中受益。投資者也將從中受益, 因?yàn)檫@一領(lǐng)域更大的競(jìng)爭(zhēng)將創(chuàng)造一個(gè)更高效的市場(chǎng)--在這個(gè)市場(chǎng)中, 私人股本合伙人不再比基金中的投資者受到如此強(qiáng)烈的青睞.

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